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理财子公司被动投资,顺势而上
发布日期:2020-8-21

被动投资的快速发展,已经成为当前全球资产管理市场最主要的趋势之一。在我国,以公募基金产品为代表的被动投资市场近年来出现了快速增长。银行理财子公司等正摩拳擦掌,在被动投资业务发展方面积蓄力量。

 

事实上,银行理财子公司发展被动投资,可以集中包括集团资源优势和机构客户优势等在内的天然优势,有助于挖掘国资平台、国有企业、保险等各类机构客户的需求。同时,银行理财子公司布局指数类产品线具有一定的必要性。一方面,可以弥补银行理财子公司指数产品中的空白,打造被动指数品牌优势;另一方面,被动投资对股票投资能力的要求低于主动管理产品,短期内可以快速增加权益类产品的管理规模。

 

那么,银行理财子公司作为国内资管市场新的参与主体,应该如何抓住这波被动投资市场的历史性发展机遇呢?

 

海外市场被动型基金投资的优势

 

2000年以来,全球被动投资规模快速增长,并逐渐成为市场主流。2019年上半年,美国权益市场中被动产品的规模已经超过了主动产品规模。截至2020年3月,美国的主动管理型共同基金连续第72个月出现净赎回,主动型资产管理向被动型资产管理的转变趋势有望持续。根据百力通(BCG)预测,2023年被动型产品规模有望达到24万亿美元,比2018年增加10万亿美元,其中股票ETF和固定收益ETF管理资产规模增幅超过15%(见图1)。

 

海外市场被动型基金投资规模增长快于主动型基金,主要在于以下四方面的优势。

 

一是收益。历史回测数据显示,被动型基金中长期内明显跑赢主动型基金。根据晨星公司数据,2008-2018年,美国只有24%的主动管理型基金的收益率超过了被动管理型基金的平均水平。

 

二是成本。被动型基金管理费用率低于主动管理型基金。

 

三是代理。投资者与主动管理型基金经理之间存在信息不对称,代理问题难以消除,而被动型基金管理则基本不存在这一问题。

 

四是模式。投顾产品,尤其是智能投顾的兴起,使得基金业商业模式发生了明显变化,在此背景下,被动类产品体系更加丰富,更加贴合投顾的资产配置方案决策需求。

 

样本的力量:贝莱德/iShares系列


 

成立于1988年的贝莱德(BlackRock,纽约证券交易所股票代码:BLK),是目前全球最大的资产管理公司及最大的ETF管理公司。2009年,贝莱德收购了巴克莱旗下iShares,iShares旗下所有产品交由贝莱德管理,该笔并购的交易金额达135亿美元,也是金融危机后被动投资领域规模最大的一笔收购。

 

截至2019年6月底,iShares ETF系列的规模已经达到1.51万亿美元,包括244只权益类ETF(147只海外市场的产品)、89只固定收益类ETF、6只商品ETF和5只资产配置型ETF。在权益类ETF和固定收益类ETF中,iShares的市场份额均是最高的。

 

iShares在各种资产类别、各个市场均广泛布局。股票ETF方面,发行了与市值相关及行业相关的两种类型ETF。从市场区域来看,iShares深耕美国市场和全球市场,发行了各类资产ETF,也对欧洲市场、亚洲市场给予关注,以股票ETF为主。

 

贝莱德还布局了许多不同的特色产品线,在被动产品上的创新也一直引领行业发展(见表1)。


 

以上创新产品对国内被动产品发展具有很强的启发作用,考虑到银行理财的固收投资优势和国内市场需求,贝莱德的固定到期日系列指数产品最具借鉴意义。固定到期日的指数产品不仅有分红,到期后该类产品还会归还本金,最能模拟债券投资过程中的现金流特征,这是传统债券指数基金所不具备的。因此,该类基金不仅保留了债券指数基金增加信用债流动性以及分散化投资的特点,还具有确定久期,可以体现久期管理工具的优势,这对于养老金、保险等机构来说,具有很强的吸引力。

 

总体上看,贝莱德的经验有以下几点启示。

 

第一,贝莱德通过收购头部ETF产品供应商iShares实现了向被动投资领域的跨域,在收购完成后,贝莱德一跃成为全球规模最大的资管机构。

 

第二,产品线全面布局也是头部机构成功的关键。宽基指数一般是各机构最早布局的产品,但创新类、主题类指数产品的研发,对于抢占被动投资领域的细分赛道发挥着至关重要的作用,并且有助于构建完整的被动产品线生态。

 

第三,部分创新类的被动指数产品对于国内市场具有一定借鉴意义,例如,固定到期日系列、Smart beta、ESG类等产品。

 

国内市场仍有发展潜力

 

反观国内,以公募基金产品为代表的国内被动投资市场近年来也出现了快速增长。截至2020年4月底,股票型基金中被动指数型、指数增强型产品的资产净值合计为9210亿元,同比2019年增长了40.9%。债券型基金中被动指数型基金、指数增强型基金资产净值合计为3730亿元,同比2019年增长了97.1%,增速远超其他类型公募基金。尤其是2014年以来,在全市场基金规模增速渐趋平稳的情况下,指数基金的规模仍然大幅增长。

 

从国内头部基金公司发展的历程看,各机构的量化指数团队成立时间在15年左右,但与海外市场相比,国内被动产品市场发展还处在成长期,无论是头部集中度还是市场的成熟度,也都低于海外市场。展望未来,国内被动投资市场依然有很大的发展机遇。

 

一是市场的机构投资者比例提升,特别是养老金第三支柱的兴起,使得母基金(FOF)投资在中国市场的规模逐渐增加,将为被动产品的发展带来更多的机会。

 

二是资本项目开放,2020年5月7日,中国人民银行、国家外汇管理局发布《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》,取消QFII/RQFII 投资额度,为境外资金尤其是长期资金进一步扩大投资我国金融市场提供了便利。外国投资者投资于国内市场更多出于分散风险的需求,在权益市场更偏好宽基指数,这给国内被动市场提供了更多资金。

 

三是被动投资逐渐深入人心,投资者对被动指数类产品在资产配置中的作用进一步认同。个人投资者购买指数基金的规模开始变多,偏好指数化投资的散户投资者比重也在上升。

 

但目前来看,银行理财子公司发展被动投资还面临以下几个困难。

 

第一,银行理财子公司发行交易所交易产品(Exchange Traded Products,ETP)目前仍有待银保监会、证监会、证券交易所明确有关政策。银行理财目前也没有获得公募基金在产品交易增值税方面的优惠。

 

第二,银行理财子公司缺乏运作ETP的经验。与公募基金丰富的指数类产品线相比,目前市场上暂时没有存续的银行理财子公司发行的指数类ETP产品。由于银行理财子公司成立时间相对较短,与头部公募基金相比人才队伍短缺,同时,交易系统仍有待完善。

 

第三,目前,ETP市场竞争激烈。公募基金发行的指数类产品同质性强,特别是宽基类指数产品是各家竞争的关键赛道,基本被各大龙头基金公司占据,集中度非常高。

 

未来发展的方向

 

综合来看,未来银行理财子公司发展被动投资的路径,或可以从政策支持、产品布局、能力建设三方面推进。

 

在政策支持方面,推动理财ETP产品在交易所的认定工作,争取监管机构明确银行理财发行ETP产品可享受与公募基金同等的性质和税收优惠待遇,以及债券在银行间和交易所转托管等资质。

 

在产品发行方面,可参考国内外被动投资领先机构的发展历程,短期内布局宽基、行业指数,同时利用资源优势挖掘政策类ETP需求,并结合前期的能力储备、固收投资优势,布局行业类、特色类、债券类ETP产品,引入合作券商作为做市商,提高产品流动性。中长期看,开发商品ETP、跨境类ETP,尝试与海外领先资管机构合作开发Smart beta类产品。最终搭建完整的被动类产品工具库,创建并完善客户投顾服务管理平台,形成全价值链完整生态圈的被动投资体系。

 

在能力建设方面,则可以从投研能力、成本控制、技术支持等方面入手。

 

一是提高量化投研与配置水平。提高资产配置的战略性研究水平,打通“配置-研发-营销”的链条。完善投研量化体系的搭建,包括搭建量化平台、提高量化策略研发投入以及设计完善交易方案、策略回测模型等。

 

二是提高成本控制能力。低费率是指数投资的根本逻辑,最终挑战的是资管机构的成本控制和资源优化能力。应当充分把握好银行理财子公司拥有的平台与资源优势,做好成本控制,做好战略布局。

 

三是完善相关机制流程与技术支持。投资交易方面,规范、完善被动指数投资交易的合规审查与交易执行机制流程,健全交易复核、后台外包及与托管行的产品估值核算机制。金融科技方面,完善量化投资平台的建设、采购与升级支持,可以通过自主开发的方式,搭建完整的被动投资前中后台系统,支持个性化功能定制,并在运营端通过一个平台实现投研管理全流程业务闭环。

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